国资报告 | 探秘国企改革基金
2016年已经收官。这一年的国资国企改革成果可圈可点：政策框架体系基本形成；各项改革试点稳步推进。正常情况下，2017年各个领域的成效均将次第显现。
2016年的各项改革中，有一个重点领域却没有得到外界足够多的关注——几大“国家级”基金的密集成立：
8月18日，由中国国新发起并控股的中国国有资本风险投资基金股份有限公司成立；
9月5日，航天投资控股有限公司代表航天科技集团联合其他央企和机构发起的国华军民融合产业发展基金创立；
9月26日，中国诚通发起的中国国有企业结构调整基金股份有限公司成立；
10月17日，国投公司等51家央企参与首期出资的中央企业贫困地区产业投资基金揭牌。
我们国企的成长，主要还是依靠传统的投资模式。传统的模式下，我们可以搞好航天航空、高速铁路这样国家级的创新项目，但是要打造出微软、谷歌、苹果，甚至BAT这样的国内互联网巨头，显然需要一种新的投资模式。
作为一种全新的尝试，几大“国家级”基金的前景格外值得期待。
《国资报告》推出特别策划《探秘国企改革基金》。首先从政策角度分析“‘两类公司’为什么要选择基金模式”，之后，中国国新董事长刘东生、中国诚通控股集团有限公司总裁朱碧新、航天投资总经理张陶将介绍中国国有资本风险投资基金、国企结构调整基金、国华军民融合产业发展基金的创立背景、运营情况和未来规划。
来自市场的建议指出，国企改革基金一定要在融合市场的前提下完成“使命”。因为，基金模式与混合所有制带动和放大国有资本的影响力和控制力逻辑一致，基金布局战略性新兴产业和结构性调整与国有资本增量配置与存量优化目标相同。
从近期中央与地方的实践来看，两类公司不约而同地选择了产业基金和专项基金的操作模式，一方面基金模式与混合所有制带动和放大国有资本的影响力和控制力逻辑一致，另一方面基金布局战略性新兴产业和结构性调整与国有资本增量配置与存量优化目标相同，管企业还是管资本都是形式和方法的问题，国有经济的性质和地位不会动摇。
国有资本风险投资基金将以前瞻性、战略性、基础性行业的核心、关键技术的突破及其产业化为重点，大力开发和投资技术创新、产业升级项目，并积极促进中央企业之间的合作，实现创新资源的优化配置。
基金是市场化的手段，国企结构调整是国家的战略目标，二者如何兼顾?这既是外界关注的焦点，也是基金探索的关键所在。基金自挂牌以来，通过与央企的沟通和交流，已经发现了一批有潜力的项目。目前，基金已储备了40余个项目，其中具备立项条件的近10个，已立项的3个，通过投资决策的2个，并已经发生一笔投资支出。
国华基金首期规模为302亿元人民币，项目储备预备投资额超千亿元。通过投资参与军工企事业单位改制、国家重大科技专项、军工资产证券化和军工国企改革，国华军民融合产业发展基金有助于促进军民融合产业发展和供给侧结构性改革。
国企改革基金要想做得好，良好的顶层设计和治理结构是重要的基础。需要充分发挥股权投资市场中已经形成的一大批优秀机构、丰富的成功经验和充足的资源储备等优势，将这些成功关键性要素和国有背景的投资基金进行有机对接。
1月11日，中国中冶（601618 SH）发布公告称，中国国有企业结构调整基金股份有限公司认购该公司非公开发行2476万股，锁定期12个月。这是中国国有企业结构调整基金成立后首次投向A股上市公司。这支基金背后有怎样的故事？小新为您转载《国资报告》杂志的系列报道之
国企结构调整基金如何完成使命？
十八届三中全会以来，国家持续推动国企结构调整，包括央企合并重组、业务转型升级、关闭僵尸企业、压缩法人数量和管理层级等。2016年9月26日挂牌成立的中国国有企业结构调整基金股份有限公司（以下简称国企结构调整基金），则是通过市场化的投资方式，推动中央企业和重点国有企业的结构调整和布局优化。
记者最新获悉，国企结构调整基金已稳步有序开始运营，目前已储备投资项目40余个，并已完成了首笔投资——参与中信建投证券香港IPO基石投资。中国诚通控股集团有限公司总裁、中国国有企业结构调整基金股份有限公司董事长朱碧新告诉《国资报告》记者，目前国企结构调整基金正积极推进与重点行业的央企搭建相关子基金，稳步跟进和参与对中央企业结构调整具有重要意义的股权直投项目。
基金是市场化的手段，国企结构调整是国家的战略目标，二者如何兼顾？这既是外界关注的焦点，也是基金探索的关键所在。
实现项目效益是基础
“有人觉得国企结构调整项目是不赚钱的，其实不是这个概念。国企结构调整项目是有效益的，只不过，有些是综合效益，有些是长远、中期或当期效益。而基金的投资方向，则是那些在结构调整中可以达到市场化回报的项目，从而通过支持央企结构调整和布局优化取得更高的回报，并通过基金投资的市场化标准去推动供给侧结构性改革。”朱碧新对记者说。
事实上，基金自挂牌以来，通过与央企的沟通和交流，已经发现了一批有潜力的项目。目前，基金已储备了40余个项目，其中具备立项条件的近10个，已立项的3个，通过投资决策的2个，并已经发生一笔投资支出。
基金的项目来源则是多方面的，如央企的IPO项目，基金去做基石投资，上市公司的定向增发，基金去参与配合。另外，一些央企在投资结构和业务结构调整过程中，也会产生合适的项目和投资机会。例如，一些央企重组合并后，要组建产业发展基金，国企结构调整基金可以与其合作，建立子基金，从而在满足基金回报的同时，在企业转型升级中发挥用。再如，一些央企要对存量资产进行整合，实现结构调整和资源优化配置，基金也可以参与和配合。而如何发现这些项目，则考验着基金的专业化能力和水平。
朱碧新坦言，项目投进去之后，最终能否达到决策时的回报标准，还要看当初对这项投资判断的准确性，后续的管理，以及是否按预定方案实现合理退出。不过，在投资决策的环节，则必须要符合市场化回报的标准。“国企结构调整基金的股东包括八家央企、一家金融机构，和一家国有骨干企业，他们的资金，都是国有控股资金，这些资金是要保值增值的。另外，投资是由投委会进行决策的，所以，达不到市场化回报标准的项目，投委会不会投票，资金也就投不出去。” 朱碧新说。
发挥协同效应是关键
那么，对于那些达不到市场化回报标准，但在结构调整方面又具有重要意义的项目，基金该如何处之呢？朱碧新告诉记者，关键是发挥协同效应。
朱碧新进一步解释说，一方面，央企都有自己的结构调整目标。“结构调整是基金和央企的共同目的，基金是促进央企来推动这一工作，所以需要和央企协同和互动。如果项目达不到市场化回报水平，可考虑由接受投资的央企通过自身的资金支持或其他项目支持，给基金提供补偿。”另一方面，如果项目具有重大的战略意义而央企自身又无法提供支持，难以达到基金的回报标准，可考虑通过特殊的政策性补偿机制对收益不足部分予以补偿。
“目前，国企结构调整基金正在积极探索一条既能落实国家战略、支持中央企业结构调整和改革脱困，又能满足基金市场化投资回报要求的可操作的实施路径，平衡好基金收益与落实国家战略的关系。”朱碧新说。
在今年初国务院国资委开展的十项改革试点中，诚通集团被作为资本运营公司试点之一。朱碧新表示，由诚通集团牵头发起设立国企结构调整基金，对增强国有资本运营公司的资本运营能力，推进国有资本运营公司试点工作具有重要的意义。同时，诚通集团作为国有资本布局优化、合理流动的运营平台，也必然会发挥更多的协同效应，推动基金的发展。
市场化运作 专业化管理是保障
事实上，不仅仅是投资环节，国企结构调整基金在整体运作和管理方面，都秉承了市场化和专业化的理念。
比如，在投资决策机制方面，国企结构调整基金和基金管理公司设计了双层投资决策机制，基金管理公司内部设立了投资决策委员会，有权对单笔投资金额30亿元及以下的项目进行决策；30亿元以上的项目由国企结构调整基金的投资决策委员会进行决策；单个子基金投资规模或单笔项目累计投资金额超过基金注册资本15%的特殊或重大项目，则由基金股东大会进行特别决议。
另外，基金管理公司组建伊始，就以行业优秀基金管理公司为目标，打造市场化、专业化团队。例如，基金管理公司的总经理、副总经理都是市场化人才，能者居之。在薪酬上，充分调研了市场化优秀管理公司的薪资结构水平，给予了基金管理公司相对市场化的薪酬水平和激励方案。通过上述方式，基金快速集聚了市场上的优秀人才，从而为未来的运营打下了坚实的基础。
“我们的基金管理公司虽然刚成立不久，但是这些基金经理都有多年的基金从业经验。可以说，他们一直就在战场上指挥战斗，只不过以前是在其他的战场，而现在是在我们的战场。”朱碧新形象地向记者比喻道。
朱碧新坦言，作为一家新成立的公司，也不可避免地面临着一些挑战。一方面，这些市场化的人才从不同的平台走到一起，构成新的团队，因此，彼此的性格特点、行事方式，还需要进一步磨合。另一方面，国企结构调整基金主要服务于央企和重点国企。“用市场化手段推动国企结构调整，是充满探索性的工作。这些基金管理人员市场经验很丰富，但还需要加快熟悉央企和国企的运作特点，及结构调整的战略方向。”
撬动社会资本是助推
国企结构调整项目量大面广，涉及诸多行业，任务复杂且艰巨，因此，尽管有3500亿元的规模，和优秀的市场化选聘人才，国企结构调整基金要想发挥更大作用，更好地完成使命，无疑还需要借助社会资本的力量。
在朱碧新看来，基金对社会资本的吸引力主要可以分为两方面：一是有号召力。国企结构调整基金经国务院批准，受国资委委托，由诚通集团牵头，与各行业龙头央企、地方国企、金融机构合作成立，股东背景雄厚，在各自领域均有丰富的运营经验和强大的行业号召力。二是开放性。国企结构调整基金作为私募类投资基金，其规模全国最大，并且通过基金这种形式，向社会传递出了有力信号：国有资本有出资能力，也有出资意愿，可与社会资本共担风险、共享收益、共同参与国有企业的结构调整。
事实上，国企结构调整基金与社会资本的合作已经在进行中。诚通基金管理有限公司总经理魏然告诉记者，目前基金已经在和国内外的一些优秀基金公司和管理团队接触。“一方面，我们希望通过参与他们的基金份额，分享他们的项目资源。另一方面，我们希望通过与行业顶尖的基金公司和管理团队合作，在相关行业进行一些布局，并把一些优秀的项目与央企进行对接，推动其结构调整。”
在投资方式配比方面，魏然告诉记者，基金拟通过直投和参投子基金的方式进行投资。一方面，基金将通过自主直接投资，或对子基金的优质项目进行选择性跟投，对包括未上市公司的股权投资和已上市公司的股权再融资和股权转让。直接、跟投总额占比40%-50%。另一方面，为充分利用境内外市场私募股权投资基金及产业投资人现有的产品、投资经验、拓展能力和项目储备，在坚持推动国有企业结构调整的总体战略方向下，发挥资本的示范和带动作用，基金将借助市场力量，采取参投子基金的方式，提高基金运营规模、项目渠道、专业化运作能力和管理水平，缩短市场拓展时间，尽快产生效益。子基金投资总额占比50%-60%。
“基金毕竟刚刚成立，磨合还需要时间，现在去投太大的项目，风险相对较高。所以，通过子基金的形式，利用市场化团队和触角，拿到一些好项目，并采取跟投的方式，这样更有助于基金的稳定运行。而随着基金的不断扩大、能力的增强和经验的完善，直投会更多一些。”魏然对记者说。
朱碧新也向记者坦言，国企结构调整基金是一项充满创新意义的探索工作，各方也寄予了厚望。但作为一只刚起步的基金，其功能、使命、作用的发挥，还需要时间。“因此，希望外界对这只基金多一份包容，给予一定的探索空间。我们也会在国资委指导下，坚持市场化运作，专业化管理，和央企加强协同，通过共同的投资、管理，来推动央企和重点国企的结构调整，为国企改革和结构调整贡献更大的力量。”
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